作 者 | 夢蕭

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王健林或再次倒在“買買買”模式之下。

近期萬達大面積裁員的消息不絕于耳，王健林在沉寂許久之后，再一次被推上風口浪尖。前幾年，萬達和王健林壓力確實很大，王健林暴瘦20斤挽救萬達于“危難”之中，去年才艱難重回中國地產“首富”位置。

在地產行業寒冬的大背景下，大面積裁員等于企業遭遇危機，雖然萬達發出緊急聲明企圖證明一切無恙，但從財報可以看出，萬達確實遇到了難題，這次王健林還能靠瘦身來化解危局嗎？

在風雨欲來之際，萬達相關上市公司股價均受到一定影響，其中萬達電影已經11連跌，截至5月26日，萬達電影已經跌停，僅為12.33元/股，和2015年上市之初的92.53元/股的高點相比已經跌去近90%，市值蒸發1792億元。

萬達今后的路不管如何走，看起來都并不輕松。

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王健林減持套現

一個月前，萬達電影一則公告引發市場關注，王健林也加入了減持套現的大軍之中。

通過公告可知，控股股東北京萬達投資有限公司計劃減持萬達電影6538萬股，占萬達電影總股本的3%。以減持當日收盤股價14.57元/股計算，減持套現約9.526億元，若以當日股價最高15.03元/股計算，套現總額約9.83億元。有意思的是，在減持之前，萬達電影股價連續四個交易日下跌，而在減持后，又連續兩個交易日下跌，王健林的眼光毒辣，直接透視到高點，精準實現了高位套現。

其實近半年來，萬達電影的股價開始逐漸回升，由2022年10月的9.44元/股提升至5月11日的15.98元/股，漲幅明顯，但距離上市之初的股價依然有較大差距。資料顯示，北京萬達投資有限公司持有萬達電影8.5億股，占萬達電影總股本的38.99%。通過天眼查可以發現，北京萬達投資有限公司的實控人為王健林，其持有股份為98.03%，是絕對大股東。

這次減持套現并不是王健林在萬達電影的首次套現，3月2日王健林控股的萬達文化集團就已經減持了2%的股份，當日收盤股價為13.43元，套現約5.8億元。這也是王健林連續兩次主動減持，此前也曾有過減持先例，但多為被動減持，在短短2個多月的時間內，王健林兩次減持共計套現約15.7億元。

公開資料顯示，2018年王健林旗下的萬達電影以116億元收購萬達影視，但收購后萬達電影就遭遇困境，受影視娛樂行業整肅影響，在收購萬達影視的第二年，萬達電影就虧損了47.29億元，隨后暴發疫情更讓萬達電影雪上加霜，2020年全年虧損66億元，收購后2年合計虧損高達113.29億元，接近收購價116億元。

2021年萬達電影憑借春節檔電影《唐人街神探3》總票房45.19億元的強勢表現，實現扭虧為盈，實現利潤1.06億元，但2022年再度虧損19.23億元。收購以來，萬達電影共虧損131.46億元。不太好看的業績表現，也讓萬達電影的股價由2018年的23元/股左右一路下跌至如今的12元/股左右。

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壯士斷腕到王者歸來

近兩年在哀鴻遍野的房地產市場，王健林是最被稱道的一個。

2017年，萬達陷入債務危機，負債高達4200億元。為渡過難關，王健林斷臂求生，開啟了“賣賣賣”模式。他成功將萬達由重資產模式轉變為輕資產模式，哪怕其中王健林吃了不少暗虧，還是忍痛將旗下一系列重資產打包出售，其中包括賣給蘇寧的37家百貨門店，賣給富力的77家酒店，打包賣給融創的13個文旅城，這里有富力老板李思廉坐地壓價氣得王健林摔杯子的故事，也有孫宏斌仗義地接盤，在那幾年王健林幾乎清空所有海外資產，賤賣股份引入騰訊和阿里做股東，甚至將萬達體育退市……

這些壯士斷腕的舉措為王健林贏來無數贊譽，因為那些價值超過4000億元的資產，最終只賣了不到700億元，這種虧不是誰都愿意吃。而王健林之所以愿意吃這個虧，是他急于甩掉重資產模式下的“包袱”，接著萬達這三個最重要的接盤俠，一個個都遭遇重大危機。

蘇寧和富力的慘狀不用過多贅述，一向以白衣騎士著稱的孫宏斌也未能成功消化接盤的文旅項目，融創同樣遭遇“爆雷”危機。融創股價由2020年46.21港元/股直接跌至現在的1.36港元/股，跌幅超97%，市值蒸發超過2400億港元，如今總市值僅為74.1億港元。蘇寧易購已經被“ST”，股價由23.14元/股跌至2.04元/股，跌幅達91.2%，市值蒸發近2000億元。另外一個以為自己撿了大便宜的富力，從接手萬達酒店以來就麻煩不斷，創始人兼聯席主席張力在英國被抓，公司股價已經跌到慘不忍睹。

成功甩下“包袱”的王健林，雖然暴瘦了20斤，但總算穩住了萬達的基本盤，將萬達從崩盤的邊緣硬生生給拉回來，一時成為業內一段佳話，并在樓市不景氣的2022年成功逆襲成為內地房地產行業首富，上演了一場王者歸來的戲碼。

地產分析師王一然對王健林壯士斷腕的決策表示敬佩，“在那種情況下，能像王健林那樣果敢斷舍離的房地產企業家很少，后面出現了很多房企爆雷，因為他們不懂棄車保帥，從這一舉措也可以看出王健林的老辣與精明，成為行業教科書般的案例。”

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重啟“買買買”模式

王健林和萬達，顯然好了傷疤忘了疼，忘記了萬達上次危機的根本原因是重資產模式所致。

2017年的萬達危機，王健林用時5年才力挽狂瀾，不僅償還了2000多億元債務，還成功轉型輕資產，成為地產圈活得最滋潤的富豪。但王健林骨子里“豪賭”本質并未因經歷一次浩劫而改變，在地產寒冬之下，在看到恒大、富力、奧園、融創等房企相繼“爆雷”后，王健林或意識到抄底的時機已經到來，又開啟了“買買買”模式，試圖進行抄底。

從2022年1月開始，每月都有萬達“買買買”的消息傳出，BT財經將萬達在2022年抄底的大項目整理如下表，

截至2022年10月，王健林旗下的商業廣場數量增至425家，而一年前的數量為380家，一年多出的45家商業廣場都是王健林重啟“買買買”模式下的產物。此時萬達在管面積達6000萬平方米，萬達又從輕資產重回了重資產。

如果萬達此時真不差錢或不至于再度遭遇危機，但王健林忽略了萬達并不是不差錢的金主，其本身負債率一直居高不下。2018年經過一系列“賣賣賣”，萬達債務瘦身2158億元，負債率降至60%以下，而地產行業三道紅線之一的就是資產負債率不超過70%，此前萬達遠離安全紅線，成為眾多房企羨慕的對象。但隨后萬達的資產負債率直線攀升，招股書數據顯示，2019年資產負債率攀升至80.4%，2020年更是高達95.8%，當時萬達有51.78億元的派息，是導致資產負債率攀升的一大原因，但2021年降至70.9%，2022年上半年降至68.1%，雖然負債率降至安全線以下，但其現金流卻由2021年的188.83億元，降至2022年上半年的158.24億元。

根據招股書數據，萬達最新非流動負債2327.32億元，主要為長期借款，其長期有息負債合計有1147.74億元。流動負債679.84億元，主要為一年內到期非流動負債。此時萬達賬上相對應的貨幣資金約為341.94億元，雖可以覆蓋短期債務，卻透露出萬達短期償債能力指標流動比率和速動比率等在下滑，流動資金對短期債務的覆蓋力在下降。而根據申報材料披露，近三年及一期，萬達籌資活動產生的現金流量凈額分別為-245億元、-320億元、-113億元和-182億元。

4月27日，《中國經濟報》消息稱，“萬達又遇到困難了，王健林稱不躺平”，王健林通過內部講話，給員工打氣。和訊網報道稱，4月以來萬達系債券全面下跌，年初發行的兩只美元債券，創下發行以來的低點。這說明市場對王健林“不躺平”信心不足。5月10日新浪財經更是曝出“大瓜”，稱萬達集團正在與工商銀行等國內大行商討境內貸款的無還本續貸方案。計劃為今年到期的所有境內貸款尋求再融資，由此不必償還本金。這些消息指向了一個信號，就是萬達沒錢還債。

萬達確實沒錢，不然不會在上市重要節點還發債60億元，引來監管部門的監管函。證監會網站3月21日消息，證實向萬達發去問詢函。在萬達重新上市的關鍵時刻，萬達不是迫不得已，相信不會去做這么危險的事。

其實進入2023年，萬達連發兩筆債券目的也是“借新還舊”。1月發行一筆4億美元的境外美元債，息票率11%，期限為2年，接著2月6日，又發行一筆3億美元的美元債，息票率為11.00%，期限為3年。數據顯示，2月，國內房地產開發企業發行境外美元債的平均票面利率為6.18%，環比還下降了1.16個百分點，其中以中國海外宏洋集團發行的5億美元票面利率2.45%最低，珠海華發實業新發美元債的票面利率3.6%為第二低，和萬達11%相比，差別甚大。說明萬達借債也并不容易。

一邊是買買買，一邊是借借借，萬達仿佛又走上了2017年之前的老路，或引發現在的“大面積裁員”風波。

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上市被按下暫停鍵

五一前，萬達招股書第三次失效。而在此前的美元債路演中，萬達內部人士曾表示2023年2月底前會獲得證監會關于赴港上市的批準，今年二季度完成香港IPO上市。這次招股書的失效，意味著這一計劃徹底泡湯。

盡管萬達對媒體表示稱，上市申請材料失效并不影響公司在港交所的上市進程，萬達會盡快按港交所要求更新提交申報材料，目前上市進展有序推進中。但這一說法遭到很多業內人士的質疑，業內人士稱港交所最近幾年上市成功率逐漸降低，會影響萬達上市。知情人士消息稱，王健林在集團內部講話中表示：“集團確實因商管上市拖延，遇到了階段性困難”，也說明萬達IPO確實遭受挫折。

數據顯示，2021年1月至3月港股交表81家企業中，截至該年9月底共有28家企業完成IPO，占比約35%，剩余未完成掛牌的公司的招股書進入了“失效”狀態，這說明港交所上市成功率僅為三分之一左右。

業內人士介紹稱，招股書失效不等于上市失敗，市場無需過度解讀，擬發行人依然可以通過更新資料重新申請再次上傳招股書“一鍵激活”上市程序。失效后再次提交激活并成功上市的企業也不在少數。但這需要一定的時間。“失效后，企業仍可在失效后三個月內選擇再次向港交所遞交招股書，聯交所將繼續審核招股書及聆訊過程，但是內地企業來香港上市的最大一關，是要做企業重組。內地企業來香港上市，要考慮注冊地。企業在內地，要在海外重組一個控股公司。企業重組一般需時三到六個月。第二個階段是上市籌劃，從資料準備、上市前盡職調查，一般需要一年左右，最短都要三四個月。”

萬達現在不僅缺錢，還缺時間。

根據申報材料披露，萬達商管集團子公司珠海萬達目前正申請在港交所上市，若不能于2023年底成功上市，萬達商管集團需向上市前投資者支付約300億元股權回購款。這種對賭協議一旦簽署就必須和時間賽跑，一旦無法在年內成功上市，對萬達將是雪上加霜。

在招股書失效的同時，萬達還被貼上了“老賴”的標簽，4月20日，中國執行信息公開網披露，因有履行能力而拒不履行生效法律文書確定義務，萬達地產集團有限公司及旗下河源市子公司被上海市第二中級人民法院兩次列為失信被執行人。關聯案件合計被強制執行超過了10億元。萬達地產董事長張霖也被限制高消費。

公開資料顯示，張霖是萬達“老人”，2000年3月加入萬達，2022年6月起擔任萬達地產集團有限公司董事長。

IPG中國區首席經濟學家柏文喜稱，萬達商管已經創造了民營企業海外上市的最慢紀錄。因為通常情況下，H股上市公司需要3—6個月，從未出現因批復原因上市周期超過半年的企業。而萬達商管從曝出上市傳聞至今時間跨度遠不止半年。

有業內人士分析稱，萬達商管上市前為了財務報表更漂亮，通過做輕資產進行重組。但重組后的公司財務報表未必能真實反映真實經營情況，這個因素可能被監管機構所關注。“近年來中國商業地產供應量體量過大，導致萬達商管的前景不被資本市場看好。”

上市對萬達來說意義重大，有媒體報道稱，如果萬達商管未能在5月底前完成香港上市，涉及13億美元的三筆離岸貸款的貸方可以要求提前全額償還。而招股書失效表明5月底上市已經不可能。雖然萬達已與上述銀團溝通將合同的約定上市日期調整到了2023年11月30日。但年底如果還未能上市，不僅會觸發對賭條款，還會面臨提前還貸壓力。而從目前的現金和負債情況來看，萬達資金壓力都非常大。

如今的萬達又像2017年一樣重回生死存亡的路口，這一次王健林有何高招破局，BT財經將持續關注。

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       原文標題 : 萬達，重回2017年生死關口？