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國內“縮”了,美國“衰”了?也許只是“狼來了”

2023-05-16 10:30
海豚投研
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大家好,以下是本周海豚君總結的組合策略的核心信息

一、國內:不必過于杞人憂天

1)外圍市場食品、能源類通脹治理見效,加上國內耐用品需求復蘇太弱,給國內CPI帶來同比壓力,但必選與外出消費明確復蘇情況下,海豚君認為市場對國內“復蘇弱”有過度定價嫌疑;

2)同時儲戶存款減少雖有提前還款原因,但往理財、消費的流入也隱含居民避險的情緒性改善;

3)這種情況下,海豚君認為部分估值回調充分的泛消費,諸如庫存問題不算特別大的——餐飲、啤酒、運動服飾,如有進一步下跌,機會反而在變大,以及流血補貼并未那么夸張的電商等,已開始看到機會。同時鋰電價格企穩,下游新能源整車銷售有一定恢復,新能源板塊的機會也可以開始關注起來。

二、美國:不要過度定價降息

1)4月CPI未調整的同比數據看似回落速度超出市場預期,但是看調整后按月的環比邊際變化,商品泄通脹短期受阻——與制造業PMI抬頭呼應,同時人力服務型通脹又有回升苗頭——與時薪環比上行呼應;美國的泄通脹過程速度并不夠快;

2) 美國銀行業最新披露的一周中再次回到緊信用狀態,其中居民信用卡信貸余額兩個月來首次減少,需要觀察可持續性;但與金融穩定短期更密切的存款連續三周未見大額流出,意味著美聯儲的“操作空間”又長了一些。

3)這種情況下,不應該過度定價美聯儲降息或美國經濟深衰退。

以下是詳細內容

一、國內是真“縮”了,還只是 “狼”來了?

先看CPI:到4月CPI同比增長僅剩0.1%了,似乎5月稍有不慎,就會掉入負增長;同比PPI同步跌幅進一步加深。

a. 內需修復雖然慢但仍在

上次CPI表現讓“通縮”擔憂四起,而四月的CPI,尤其是疊加了居民信貸表現之后,似乎做實了這種擔憂,海豚君仔細扒開這兩個數看了一下,仍然認為市場目前的擔憂過重了。

因為細看之后會發現,CPI同比增長放緩較快,仍然是外圍市場通脹逐步緩解后,與大宗商品價格相關度更高的石油和食品價格關系較大。

而看與食品和能源無關的核心CPI——同比0.7%,與三月一致,并沒有下降。而如果詳細分拆的話,其實會看到核心通脹細分類目中,由于部分類目仍然與石油等相關——交通運輸中的燃料、以及居住成本中的(水電煤燃料等),這些成本都在隨大宗油價下行而下行。

因此CPI的同比下行,甚至核心CPI中部分類目的同比下行都與石油、食品下行強相關。

看4月核心CPI的環比(邊際變化)來看,真正的拖累因素主要是消費品中的相對耐用品——服裝、家具、家電、家居等家用器具、手機等通訊工具,以及汽車等交通工具,體現的信息仍然是耐用品商品消費修復較差。

服務當中,教育和醫療都較為平穩,旅游產品環比漲價了4.6%,漲幅已算比較夸張。環比結構上來看,服務品中主要是旅游產品漲價明顯,商品縮價明顯,整體核心CPI環比維穩,服務消費需求CPI有支撐。

因此4月CPI反映的關于內需的核心信息仍然是耐用品需求偏弱。商品縮價并不是增量信息,與五一期間發布的4月制造業PMI信息一致:商品需求整體疲軟,導致4月PMI再次降到收縮區間。

結合微觀層面電商平臺說法(京東稱今年商家清庫存需求濃烈、阿里強調用戶需求第一,用性價比帶動商家側的交易),CPI中耐用商品邊際價格回漲空間并不大,如果服務類商品漲價無法有效沖淡是有和食品的同比降價,不排除5月CPI甚至慣性沖到0%以下,屆時通縮和降息聲音或許還會再起。

b. 居民卸杠桿有那么夸張嗎?

4月信貸和社融數據出來,變化最大的是居民信貸數據:4月居民部門貸款凈減少了0.24萬億,同時存款也凈減少了一萬億。

之前市場天天擔憂居民存款太多,影響消費修復,現在存款終于減少了,但同時對應貸款也變成凈減少了,市場開始擔心,居民到底是把錢花掉了、理財了,還是提前還貸款了?

當然,這里面肯定有提前還貸款的行為,具體提前量多少,可以等4月地產銷售出來之后,大致估算一下。但由于存款凈減量較大,也要考慮可能一部分進入理財,另外一小部分進入消費了。

至少開始進入理財的話,意味著居民的風險偏好開始慢慢改善,居民儲蓄行為拐點到來,其實是一個值得慶賀的地方。

整體上來看,上周國內的兩個宏觀數據看似“驚悚”,但海豚君認為CPI更應側重看環比變化,而居民儲蓄行為的拐點,疊加五一消費的旺盛,海豚君仍然傾向于認為目前市場看到滯后的4月數據,反應較為悲觀,但實際必選消費不差,而可選仍需要關注高頻的地產銷售數據,以及618消費數據。

二 、美國通脹降溫,人力通脹還是問題

同時,對岸美國公布的4月CPI數據,雖然未調同比4.9%,低于市場預期,但在海豚君更為關注的季調環比的關鍵分項中:

1、商品通縮短期受阻:主要因高權重物價分類二手車環比開始轉入環比漲價;不過高息之下,4月商品應該更偏短期波動。

2、居住價格環比從0.6%放緩到0.4%,拐點已至?仔細看租金和自主居民等效租金拐點仍未到來,主要的居住成本有大約有1.1%(相對于總CPI)是外出居住中的酒店旅館的住宿價格,4月環比有3.4%的較大跌幅,隱含高息環境下旅游需求正在減弱 ,這也與海豚君跟蹤公司中Airbnb對下季度收入指引疲軟遙相呼應。

由于這兩項長期下行趨勢比較確定,觀察的關鍵點,還是剔除這兩部分的與人力成本強相關的其余服務類目:

1. 娛樂、醫療通訊與其他服務三項(合計權重接近10%)上躥下跳,泄通脹趨勢不明顯。而4月隨著平均時薪的上行,這部分CPI再次上揚。其中娛樂環比增長0.7%,而其他服務環增了1.5%。

2.也因為這兩項人力通脹明顯,剔除住房通脹后的核心服務通脹4月環比又稍增了0.1%;

而整體上,也因為商品中二手車物價抬頭,以及服務中人力密集型類目物價上行,剔除居住成本之后的核心服務通脹,4月環比增長了0.4%,也有上揚趨勢。

因此整體上來,四月美國CPI雖然未調的通脹比市場預期稍低,但其實調整后的邊際增量信息來看,無論是人力通脹,還是商品通脹的再次抬頭,都說明美國大通脹的速度并沒有那么快。不應該從經濟慢衰退本身去過多過早定價年底的降息預期。

三、美國銀行業:未見系統性風險,但再次緊信用

最新的5月3日周來看,美國銀行業再次進入縮表狀態,但誘因并非儲戶,因當周儲戶存款流出量并不夸張,主要是國外辦事處對美國銀行業的負債凈額。

收縮的主要資產再次回歸到了國債和機構債等固收類證券上,以及銀行向工商業發放的銀行貸款。同時,比較罕見的是,toC消費貸中的信用卡等類循環貸款余額開始兩個月以來首次下滑,而且下滑幅度大,單周下滑47億美金。

可以關注信用卡消費收縮是否是持續行為,如果持續的話,隱含高息之下,居民儲蓄余糧能夠提供的還款保障能力出現問題。

但整體上,銀行的最大債主——儲戶的存款整體螞蟻搬家的速度明顯放緩,美國銀行業系統性金融風險繼續降低,而小銀行業的倒閉無法對美聯儲的加、降息立場產生根本性動搖。

而綜合<一——三>,幾個宏觀大數勾勒的圖景是,今年上半年時間已經過半,而市場年初預期兩個路徑中:中國復蘇太慢,美國衰退太慢。再加上出口轉弱,對應結果是美元走強,人民幣走弱;而國內復蘇相對較弱也抑制了港股市場的空間。

而海豚君的判斷仍傾向于認為,部分消費估值回到去年低點的情況下,外圍去通脹見效,給國內CPI帶來明顯同比壓力,同時國內耐用品需求復蘇太弱,讓市場過度定價了國內“復蘇過弱”的情景。

調整之后,海豚君關注的部分泛消費,諸如庫存問題不算特別大的——餐飲、啤酒、運動服飾,如有進一步下跌,機會反而在變大,以及流血補貼并未那么夸張的電商等,已開始看到機會。同時鋰電價格企穩,下游新能源整車銷售有一定恢復,新能源板塊的機會也可以開始關注起來。

四、Alpha Dolphin組合收益

5月12日周內,Alpha Dolphin虛擬組合沒有調倉。本周組合下行分別下行-1.1%,表現滬深優于300(-2%),但差于標普500指數(-0.3%)。

自組合開始測試到上周末,組合的相對收益是14%,與標普500相比的超額收益是20%。

五、個股盈虧貢獻

這兩周海豚君覆蓋票池的表現來看,由于國內CPI表現疲軟,海豚君持倉中原本回調不多的消費股上周大幅回撤。漲幅靠前的主要是電商股,這與京東財報隱含的補貼競爭并沒有原本預料的那么猛烈有關。整體上周漲幅較大的個股,均有自身業績較強,或者大事發布有關。

具體漲跌靠前的公司,海豚君對原因整理如下:

六、組合資產分布

本周組合無調倉,共計配置股票 21 只股票或 ETF,其中評級為標配 4 只,評級低配的為 17 只,其余為黃金、美債和美元現金。截至上周末,Alpha Dolphin 資產配置分配和權益資產持倉權重如下:

七、下周重點事件

本周中概進入密集財報季,騰訊、阿里 、百度和SEA等均為重點關注對象。整體上,通過關注支付業務增速、廣告業務增速和對于二季度的指引,看巨頭公司對二季度消費修復的判斷,以及自身業績修復進度。

其中阿里重點關注的觀點是CMR增速何時能夠追平GMV增長,而騰訊和百度都需要關注互聯互通之后,能夠帶來更好的廣告收入彈性。

- END -

// 轉載開白

本文為海豚投研原創文章,如需轉載請獲得開白授權。

       原文標題 : 國內“縮”了,美國“衰”了?也許只是“狼來了”

聲明: 本文由入駐維科號的作者撰寫,觀點僅代表作者本人,不代表OFweek立場。如有侵權或其他問題,請聯系舉報。

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