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重慶山外山科創板IPO:“帶量采購”或將影響利潤

2021-12-01 09:13
全球財說
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作者:冬音

出品:全球財說

日前,重慶山外山血液凈化技術股份有限公司(簡稱“重慶山外山”)向上海證券交易所科創板申請IPO上市并獲受理,保薦機構為西部證券。

重慶山外山是一家從事血液凈化設備與耗材的研發、生產和銷售,并提供連鎖血液透析醫療服務的公司,本次IPO擬募集資金12.47億元,擬用于血液凈化設備及耗材產業化項目、研發中心建設及營銷網絡平臺建設等。

與同行業相比較,公司整體業務規模偏小,尚未形成良好的規模效應,盈利能力較低,此外,公司還存在累計未彌補虧損可能會對其未來發展帶來不利影響。

股權過于分散 實控人持股比例過低

重慶山外山成立于2001年3月,自成立以來一直從事血液凈化設備及相關耗材的研發、生產和銷售業務。公司曾于2016年8月在全國中小企業股份轉讓系統掛牌,但于2018年10月終止掛牌。此后經歷了一系列股權變動和增資等行為,公司于今年選擇到科創板IPO。

公司的控股股東及實際控制人為創始人高光勇。截至目前,高光勇直接持有山外山3510萬股股份,占公司總股本的32.34%,此外,他還通過擔任圓外圓、重慶德祥、重慶德瑞等員工持股平臺的執行事務合伙人,間接控制發行人3.67%的股份表決權,其合計控制公司表決權比例為36.01%。

公司還有6位法人股東和11位自然人股東,股權非常分散。其中,高瓴資本旗下珠海岫恒持有公司1407萬股股份,占總股本的12.96%。而高瓴資本入股要追溯至2020年10月。彼時,重慶山外山股東大會同意華蓋信誠將所持6.734%的股份,以每股15.42元的價格轉讓給珠海岫恒。同時,重慶山外山增資,新增注冊資本由珠海岫恒、湘江產業投資等以每股17.14元的價格認購。

至此,珠海岫恒成為重慶山外山第四大股東。

公司股權架構圖

重慶山外山科創板IPO:存累計未彌補虧損,“帶量采購”或將影響利潤

圖片來源:招股書

由于股東過于分散,重慶山外山面臨著實際控制人控股比例過低的風險。公司在招股書中也稱,若公司上市后潛在投資者通過收購公司股權或其他原因導致實際控制人控制地位不穩定,可能對公司未來的經營發展帶來風險。

多年增收難增利 存累計未彌補虧損

重慶山外山的產品和服務主要包括血液凈化設備、血液凈化耗材以及血液透析服務,其中血液凈化設備為其核心產品,所處行業屬于醫療器械行業之細分行業——血液凈化行業。

公司經營模式包括了研發、采購、生產和銷售一體化經營模式,其中銷售包括直銷和經銷兩種模式。在經銷模式下,公司的客戶主要為經銷商,在直銷模式下,公司直接面向終端客戶包括公立醫院、民營醫院等。此外,公司還通過運營10家連鎖血液透析中心,直接面向終端患者提供血液透析等服務。

公司業務架構圖

重慶山外山科創板IPO:存累計未彌補虧損,“帶量采購”或將影響利潤

圖片來源:招股書

根據招股書,2018年至2020年以及2021年前6個月,重慶山外山分別實現營業收入1.14億元、1.42億元、2.54億元和1.32億元,其中,血液凈化設備的營收比重不斷提升,占比分別為42.17%、39.48%、52%和60.01%,血液凈化耗材占比則有所下降,從2018年的35.69%下降至今年上半年的20.94%,血液透析服務收入持續維持在20%上下,占比則相對穩定。

報告期內,公司主營業務毛利率分別為33.29%、28.94%、41.86%、39.15%,毛利率總體呈上升趨勢。但盈利情況仍非常糟糕,同期公司分別實現凈利潤-2754.06萬元、-3493.33萬元、1833.41萬元和340.56萬元。

財務數據顯示,2018年、2019年公司期間費用支出較多,分別達到了6937.44萬元和7732.77萬元,占比分別為60.94%和59.34%,均大大超過營業利潤,是造成公司連續兩年虧損的直接原因。到2020年、2021年上半年公司期間費用占比分別下降到了37.63%和37.81%,公司才扭虧為盈。

對于2018年和2019年公司營業收入持續增長但卻未實現盈利,公司在招股書中表示,其主要原因為公司在業務拓展、產品研發、連鎖血液透析中心培育等方面持續投入,在形成規模效應前盈利能力尚未顯現。

雖然自2020年起公司開始扭虧為盈,但公司仍存在累計未彌補虧損。截至2021年6月30日,公司合并口徑內存在未分配利潤-4846.62萬元。公司坦言,如果公司未來經營業務出現下滑,盈利能力受限,收入無法按預期增長,公司存在累計未彌補虧損情況將會對公司資金狀況、業務拓展、人才引進、團隊穩定、研發投入造成不利影響。

研發投入少 “帶量采購”或產生不利影響

中國血液凈化市場起步較晚,與國外技術存在差距,因此國內市場份額主要被進口廠商占據。根據蛋殼研究院統計數據顯示,2020年費森尤斯、貝朗、日機裝、百特以及尼普洛這5大外資廠商占據了國內血液透析市場 80%-90%左右的市場份額,而國產自主品牌的血液透析機市場占有率僅在10%-20%左右。不過,隨著中國血液凈化市場規?焖僭鲩L和國內廠家技術水平的不斷進步,預計進口替代程度將會進一步加速。

國內血液凈化市場競爭也較為激烈,創業板上市公司有三鑫醫療(300453. SZ)、健帆生物(300529. SZ)、寶萊特(300246. SZ)等,他們均為血液凈化耗材主要供應商,并有少量血液凈化設備生產,此外百合醫療、天益醫療也主營體外血液循環醫療設備及其他醫用耗材等,近期也分別申報了科創板和創業板IPO,從比較數據上來看,重慶山外山在研發投入占比、專利數量方面占據一定優勢,但營收規模和盈利水平遠均不及上述同行,整體業務規模偏小。以主營血液凈化產品的健帆生物為例,其2020年營業收入為19.5億元,實現凈利潤達8.73億元。

同業比較數據圖

重慶山外山科創板IPO:存累計未彌補虧損,“帶量采購”或將影響利潤

圖片來源:招股書

即使從研發投入看,雖然最近三年公司累計研發投入為4505.23萬元,累計營業收入為5.11億元,累計研發投入占累計營業收入比例達8.82%;最近一期公司研發投入為1345.71萬元,占當期營業收入的比例為10.19%。但與12.47億元的募集資金量相比,無論是營業收入還是研發投入都非常小。

與此同時,對于醫療行業的參與者而言,“帶量采購”政策仍是其面臨的主要風險因素。受集中帶量采購的影響,相關產品的銷售價格下降,對重慶山外山的血液凈化耗材經銷業務將產生不利影響。

目前,大部分省市都根據政策在血液凈化耗材領域實施或推進了帶量采購、集中采購。截至目前,重慶山外山經銷的產品血液透析管路、血液灌流器等,主要在安徽、陜西、遼寧、山東、湖南、湖北、河南、貴州、四川等省份開展了帶量采購。

若公司經營的產品在開展帶量采購的地區被納入帶量采購范圍并中標,銷售價格將大幅下滑,雖然新增銷售量將在一定程度上抵消價格下降對業績的影響,但整體來說對公司銷售收入及利潤帶來的負面影響會更大。

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