文：權衡財經研究員 朱莉

編：許輝

氫能源作為清潔能源是有政策支持的，利用氫能源，離不開制氫和儲氫，我國既然已是世界第一產氫大國，高壓儲氫主要利用氣瓶作為儲存容器，目前最為成熟且成本較低的技術是鋼制氫瓶和鋼制壓力容器，更進一步的應用則是氫燃料電池及系統，主要發力在固定電源、交通運輸和便攜式電源，國內從業者已是眾多。

擬沖科上市的江蘇國富氫能技術裝備股份有限公司（簡稱：國富氫能）即為其中一員，保薦機構為國泰君安證券。本次發行不超過3，010萬股，占發行完成后公司總股本的比例不低于25％，擬投入募集資金20億元，其中15億元用于氫能裝備產業基地三期項目的建設，具體包括III型瓶產線、水電解制氫設備產線和研發中心建設項目，項目順利實施后，公司將新增年產8萬支III型瓶及500套電解水設備的生產產能；使用募集資金5億元用于補充流動資金。上市后公司估值至少是80億元。截至2021年末，公司的資產總額為11．18億元。

國富氫能脫胎于上市公司富瑞特裝，實際控制人控制比例降低；存在累計未彌補虧損及尚未盈利，經營現金流持續流失；業務結構變動，綜合毛利率遠低于同行，2021年下降超12．01％；發明專利數量遠不及同行，銷售費用率高于同行；關聯交易不斷，存貨走高，產能利用率和產銷率雙降。

脫胎于上市公司富瑞特裝，實際控制人控制比例降低

公司前身為江蘇國富氫能技術裝備有限公司，張家港富瑞氫能裝備有限公司。2016年6月，國富有限系由上市公司富瑞特裝及新云科技共同設立的有限責任公司，注冊資本為2，000萬元。其中，富瑞特裝以貨幣出資1，400萬元，占注冊資本的70％；新云科技以貨幣出資600萬元，占注冊資本的30％。設立時，公司控股股東為富瑞特裝。鄔品芳為公司董事長、總經理。根據上市公司富瑞特裝于2017年4月25日披露的《2016年年度報告》，富瑞特裝無實際控制人。因此，公司設立時為無實際控制人狀態。

2018年6月15日，富瑞特裝將其持有的國富氫能56％的股權（對應1，400萬元出資額）轉讓給新云科技，轉讓價格為5，600萬元（對應100％股權的估值為1億元），并與新云科技簽署了股權轉讓協議。2020年8月31日，股份公司成立。

公司與富瑞特裝于2019年12月27日簽署的《資產購買協議》，富瑞特裝將―氫能源裝備制造的相關研發設備及相關產品的設計、研發項目‖相關機器設備作價2，732．68萬元（不含稅）出售給國富氫能。

截至招股說明書簽署日，新云科技直接持有國富氫能1，925萬股，占公司股本比例21．38％，為公司控股股東。公司實際控制人為鄔品芳和王凱，王凱系鄔品芳配偶的姐姐的女婿，兩人合計控制公司2，417．6萬股，占比26．85％。其中，鄔品芳直接持股342．25萬股，占比3．80％；鄔品芳和王凱作為新云科技的普通合伙人和執行事務合伙人，在新云科技的合伙份額占比合計43．31％，并通過新云科技間接控制公司1，925萬股，占比21．38％；公司員工持股平臺氫捷新能將其持有公司150萬股，對應的1．67％表決權委托給鄔品芳。

截至招股說明書簽署日，遨問創投持有公司6．95％股份；金浦投資持有公司5．62％股份；涌源鏵能持有公司5．55％股份。本次發行完成之后，實際控制人鄔品芳和王凱控制公司的股權比例將進一步下降，公司將面臨實際控制人持股比例較低從而給公司重大事項決策、經營管理帶來潛在不利影響的風險。

權衡財經查閱，2022年富瑞特裝半年報顯示，其營收較2021年同期下滑11．84％，凈利潤下滑223．02％，凈利潤降幅較營收降幅下降更為明顯。

公司曾為關聯方富瑞特裝下屬控股子公司，公司購置土地并新建氫能裝備產業基地期間存在向富瑞特裝租賃房產和設備開展生產，并分攤生產、辦公水電費的情形，合計金額分別為800．34萬元、478．63萬元和58．23萬元。

2019年初，公司對富瑞特裝的借款本金余額為9，990．00萬元，系公司為富瑞特裝控股子公司時，富瑞特裝通過借款方式向公司提供業務發展所需資金支持，公司按照5．70％利率和實際使用天數計提利息401．99萬元。

截至招股說明書簽署日，公司共有5家控股一級子公司，1家控股二級子公司，5家參股公司。報告期內，公司籌資活動產生的現金流量凈額分別為9173．21萬元、2．547億元和4．820億元，主要系公司持續獲得籌資性資金流入較多所致。

存在累計未彌補虧損及尚未盈利，經營現金流持續流失

國富氫能主要從事氫能裝備產品研發、生產、銷售，公司核心產品包括車載高壓供氫系統、加氫站成套設備等，公司所生產的車載高壓供氫系統和加氫站成套設備，屬于技術密集型產品，兩款產品分別應用于燃料電池汽車、交通基礎設施加氫站。2019年－2021年，公司的營業收入分別為1．764億元、2．509億元和3．296億元，2020年和2021年增幅分別為42．23％和31．37％；各期凈利潤分別為－1767．38萬元、－6254．61萬元和－6988．19萬元。

公司選擇科創板上市，在科創屬性評價標準中涉及“近三年營業收入復合增長率達20％，或者最近一年營業收入金額達3億元”。2020年和2021年公司營收增幅下滑，2021年營收為3．296億元，也剛剛過3億元的標準線。

報告期各期末，公司應收賬款賬面凈額分別為1．394億元、1．776億元和2．883億元，應收賬款余額占營業收入比例分別為90．80％、91．47％和109．51％。公司報告期各期末，應收賬款周轉率分別為1．63、1．29和1．12，公司應收賬款周轉率水平低于同行業可比公司平均值3．39、3．29和4．04。

公司主要客戶為燃料電池系統集成商、整車廠商、國內大型能源集團、城市公交運營公司等，燃料電池汽車行業正處于快速發展階段，下游客戶的回款受自身財務、資金狀況、審批流程等影響，公司應收賬款余額整體較高，且應收賬款周轉率較低。

上海重塑能源科技有限公司是公司重要的前五大客戶之一，也曾是公司的關聯方，公司曾在2017年和2019年與之合資分別成立愛氫能源科技（蘇州）有限公司和嘉氫（上海）實業有限公司，之后都將所持股權轉讓于第三方。上海重塑為2021年8月18日終止的擬沖科上市的IPO企業，據其招股書披露，上海重塑于2017年和2019年向國富氫能采購額分別為5，221．70萬元和5，904．66萬元，占比為27．44％和14．82％。這與國富氫能所統計的口徑不一。

國富氫能各期壞賬準備金額分別為2，082．38萬元、5，197．43萬元和7，271．61萬元。報告期內，陜西通家汽車股份有限公司被列入嚴重違法失信企業名單，公司預計貨款無法回收，對其應收賬款按單項全額計提壞賬準備；蕪湖國氫能源股份有限公司未按約定及時支付貨款，經公司起訴、法院判決，仍未收回款項，公司對其應收賬款按全額計提壞賬準備；公司對山東通洋氫能動力科技有限公司催繳貨款，確認無法收回，對其應收賬款按全額計提壞賬準備。

截至2021年12月31日，公司累計未分配利潤為－1．174億元。報告期內，公司經營活動現金流凈額分別為－6，009．54萬元、－6，891．30萬元和－2．487億元。報告期內公司營業收入呈快速增長態勢，但公司所處的氫能行業發展尚處于受政策大力支持階段，燃料電池汽車應用和加氫站投資建設運營市場仍處于滲透率相對較低的水平。

報告期內，國富氫能直接材料占主營業務成本比例分別為87．04％、89．72％和88．33％。公司產品所需的碳纖維、鋁管、壓縮機／壓縮機撬、儲氫罐／儲氫瓶組、管閥件等主要原材料價格波動直接影響公司主要產品的成本變化。2021年，主要原材料如碳纖維、鋁管市場價格上漲明顯，部分下游客戶指定加氫站設備主要原材料等，導致公司主營產品成本上漲。

業務結構變動，綜合毛利率遠低于同行，2021年下降超12．01％

報告期內，國富氫能形成主營業務收入產品為車載高壓供氫系統和加氫站成套設備，兩款產品分別應用于燃料電池汽車、交通基礎設施加氫站。公司儲備產品包括水電解制氫設備、氫液化裝備、液氫容器等產品。車載高壓供氫系統收入分別為1．146億元、1．398億元和1．702億元，占比分別為65．60％、56．24％和51．78％，占比下降；加氫站成套設備收入占比由2019年的23．47％上升到2021年的39．46％。

報告期內，第四季度銷售占主營業務收入的比例分別為35．12％、60．08％、59．61％，燃料電池系統集成商和整車廠商的產品銷售受產業政策影響，新能源汽車相關政府補貼政策通常于每年年初核定，燃料電池系統集成商和整車廠商客戶在政府補貼政策公布后，根據要求申請推薦車型公告目錄，待推薦車型公告目錄發布后，客戶通常于下半年向公司確認采購訂單，公司的車載高壓供氫系統產品通常于第四季度完成訂單的最終交付；另一方面，加氫站設備客戶根據內部預算要求，通常下半年向公司確認采購訂單，公司結合加氫站建設條件、客戶要求開展現場安裝并完成調試。因此，公司銷售收入集中在第四季度，存在業績季節性波動風險。

報告期內，車載高壓供氫系統的銷量分別為1，296套、1，124套和1，282套，平均價格分別為8．84萬元／套、12．43萬元／套和13．28萬元／套，銷量見頂并有所起伏；加氫站成套設備的銷量分別為7套、15套和23套，平均價格分別為585．65萬元／套、631．88萬元／套和563．87萬元／套，有所起伏下降。

報告期內，公司綜合毛利率分別為17．02％、22．56％和10．55％，2020年、2021年綜合毛利率分別增加5．54個百分點、下降12．01個百分點；遠低于同行均值26．42％、25．56％和27．03％。

發明專利數量遠不及同行，銷售費用率高于同行

截至2021年末，國富氫能研發人員共54人，占員工總數的比例為13．71％，其中核心技術人員6人，占員工總數的比例為1．52％。

報告期內，公司研發費用分別為1，388．47萬元、1，686．74萬元和4，206．60萬元，占營業收入的比例分別為7．87％、6．72％和12．76％。從研發費用率上看，公司的占比要高于同行，但從技術形成的結果看，國富氫能反而大大不如，公司發明專利僅26項，而同行業中，中材科技的發明專利465項，厚普股份發明專利108項（含2項PCT發明專利），億華通發明專利189項，中集安瑞科發明專利130多項。

報告期內，公司銷售費用分別為1，255．76萬元、1，993．53萬元和2，069．29萬元，占營業收入的比例分別為7．12％、7．94％和6．28％，高于可比同行均值6．64％、6．78％和5．13％。

報告期內，公司管理費用分別為1，580．36萬元、6，308．25萬元和4，052．63萬元，占營業收入的比例分別為8．96％、25．14％和12．29％。公司計入管理費用的股份支付分別為7．72萬元、3，972．69萬元和46．32萬元，系分別對員工持股平臺氫捷新能中核心員工實施股權激勵和內部份額轉讓分攤確認股份支付費用、對實際控制人、董事長鄔品芳實施股權激勵及對鄔品芳受讓王凱、引導基金持有的新云科技出資份額確認股份支付。

關聯交易不斷，存貨走高，產能利用率和產銷率雙降

報告期內，國富氫能向關聯方采購商品和接受勞務金額分別為782．79萬元、1，486．61萬元和1，109．32萬元，占各期營業成本的比例分別為5．35％、7．65％和3．76％；公司向關聯方銷售商品、提供勞務金額分別為140．52萬元、1，471．59萬元和1，147．57萬元，占各期營業成本的比例分別為0．80％、5．86％和3．48％。

報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為6，601．52萬元、9，424．22萬元和1．676億元，占流動資產的比例分別為25．57％、21．91％和23．28％。報告期內，公司存貨周轉率分別為1．93、2．39和2．23，存貨周轉率低于同行業可比公司均值2．77、2．79和3．29。

車載儲氫瓶是公司車載高壓供氫系統的核心部件，制約車載高壓供氫系統的產量。國富氫能車載儲氫瓶的產銷量情況并不佳，產能利用率長期維護在低位。

報告期內，公司因企業資金周轉需求存在通過工程施工總承包商晨陽建筑進行“轉貸”的情形。公司通過銀行受托支付方式于2020年1月3日向晨陽建筑支付2，000萬元，并于2020年1月16日、2020年1月19日分別將所收貸款資金的600萬元、400萬元轉回至公司賬戶，其余部分作為公司向晨陽建筑支付的工程結算款留存；公司通過銀行受托支付方式于2020年5月28日向晨陽建筑支付1，750萬元，并于2020年6月4日將所收貸款資金的1，000萬元轉回至公司賬戶，其余部分作為公司向晨陽建筑支付的工程結算款留存。

       原文標題 : 國富氫能產能充足產銷率下滑，毛利率遠低同行，現金持續流失